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刘扬大众证券报紧缩周期考验A股何去何从

2022年09月21日 金南瓜财经网

刘扬大众证券报:紧缩周期考验A股何去何从

刘扬大众证券报:紧缩周期考验A股何去何从 更新时间:2011-1-4 10:01:54   金融危机后的第二年收官,我国经济却经历了历史上少有的复杂局面。先是年初房价意外飙升,中央政府被迫出手调控;然后是欧洲债务危机、美国量化宽松政策加剧了西方经济二次探底之忧;在信贷、房地产、股市全面收缩的背景下,二季度开始中国经济增速明显下滑;当在中央政府加大了西部开发等投资力度、增速下滑趋势放缓时,CPI增速又开始连创新高……

对于资本市场来说,宏观政策针对房价、物价以及淘汰落后产能的政策成为影响市场的主要因素。而2011年是“十二五规划”的元年,也是中国经济转型的关键之年,更是货币政策定调转向的首年,我们的经济运行会如何?这其中还面临着哪些困境?资本市场还有没有机会?

A 滞胀开局?

2010年国内经济正在经历内生性增长恢复,同时刺激政策退出的阶段。虽然投资、消费和出口这三驾马车都面临某些负面冲击,但仍能维持稳健增长的态势,显示出我国经济内生性增长动力强劲。作为“十二五”开局之年,2011年我国经济巨轮将以何种姿态破浪前行?

“会以滞胀开局。”国信证券宏观研究员林松立向《大众证券报》表示,2010年经济的环比增速在1-3月份持续维持高位,而4-8月份出现一波环比的下滑,随后又开始回升,由此造成了2010年一季度的高基数,同时2-4季度的累积增速并不是特别大。“在地产调控压力释放、通胀迫使政策进一步收缩的背景下,2011年一季度经济环比增速也不可能太快,这就意味着同比增速的放缓成为必然。”

而东吴证券宏观研究员王凭也表示,滞胀已经越来越近。他认为,目前加息这种需求调控型工具对通胀的抑制作用明显减弱,但对总需求的压抑依旧较强。高频的加息和准备金率的上调可能将促使企业和家庭出现“去杠杆化”加速的过程,从而可能导致经济出现超预期下滑的风险,而通胀在“要素成本”的推动下难以在短期之内回落。

回顾2010年我国经济来看,从一季度的结构性过热,到二季度的房地产调控,再到三、四季度的节能减排拉闸限电和通胀管理,在收缩的背景下呈现一条前高后低的路径。2010年的GDP同比增速从第一季度的11.9%,逐季下滑至第三季度的9.6%。而根据业内人士预测,伴随着货币政策的进一步收紧四季度GDP的同比增速会继续下滑至8.8%左右。

总体看目前经济呈现出增速下滑,而物价上行的态势。“不管是不是滞胀,2011年我们要面对的就是经济的减速。”深圳一基金经理对记者表示,“从三驾马车来看,在人民币升值的背景下出口会面临减速压力,消费可能会前低后高,投资也会下来,这也符合十二五调结构的需要。未来几年中国经济发展将进入下一个阶段,即从追求速度转到追求质量。”

B 通胀成为最大难题

12月26日央行完成年内的二次加息,标志着今年宽松货币政策正式退场。2010年全年央行货币政策工具出拳的次数之多、频率之大,在历史上尚不多见,但明年将迎来更密集的政策调控。

“很显然这一次的加息是冲着通胀来的,”王凭进一步认为,“从更长一点时间去看,我们的通胀是成本推动型的,劳动力成本的上升、原油价格的上涨会带动大宗商品价格上涨,从而会进一步推高国内通胀的中枢,但是这些并不是只靠加息能够解决的,而是一种被动的接受。目前来看加息通道已经打开,政策的影响需要一个累积的过程,不可能一步到位,未来会就这么加下去,从时间点来看一季度是加息和准备金率上调最为敏感的时期,央行上调利率的空间大约有50个基点。”

此外,他也表示,未来CPI的增速可能在5%左右,而且是政府必须忍受的。“否则收入分配改革怎么搞?要提高低端劳动者的待遇就必须发钱。”

尽管央行已经采取了收紧政策,但是随着行政性价格调控措施的边际递减效应、欧洲与我国部分地区的大雪降温天气却令冬季价格因素开始显现。根据商务部12月28发布的最新监测数据显示,上周商务部重点监测的食用农产品价格比前一周小幅上涨。其中作为万价之基本的粮食价格小幅上涨,大米和面粉价格分别上涨0.6%和0.4%。

而上述基金经理就也表示了对通胀的担忧。“现在不少人的观点是2011年一季度之后通胀会下来,下半年的问题不大,但是需要关注的是在2010年的时候大家曾经预期5、6月份会通胀比较高,但实际是7月份以后的数据更高,接着大家把预期调到了10月最高,可是11月的数据又新高。我想说的就是当预期一致时通常会有意外出现,2011年恐怕通胀就不会下来,通胀如果不下来就意味着偏紧的货币政策。”

值得一提的是,尽管美国的第二轮量化宽松货币政策还没有完全兑现,关于第三轮量化宽松政策的讨论却已经浮出水面。美联储主席伯南克最近就明确表示,美联储愿意在投入QE2计划的6000亿美元之后,支付更多的资金购买有价证券。伯南克再次强调,采取宽松货币政策的依据有两个:一个是美国较低的通货膨胀率,另一个是高位的失业率。

如果美国再用量化宽松货币政策,毫无疑问将会恶化通胀预期。

C 紧缩周期考验下的A股

那么在面对经济减速,通胀水平高企的状态下,A股市场有没有机会?“没有系统性机会,”上述基金经理认为,“如果作为个人投资者我觉得春节前还是可以参与一下的,躲在资源品里是比较安全的。”王凭则表示,整体来看,2011年会是估值分化收敛的一年。“未来小盘股整体跑赢大盘股概率在减小,这里面一定会有一些个股在新政策落实的背景下业绩得到释放,但是总体来看还是风险不小。所以可以关注一些传统行业。”

在谈到具体行业时,上述基金经理认为可以关注地产板块。他表示,从权重板块来看,银行的弹性比较差,而煤炭已经涨上去了,那么地产就值得关注了。虽然说是房产税会在2011年推出,但是房产税出台的目的是什么?是促进收入分配改革?还是为了抑制房价?这都没有很正式的说法。如果说是为了抑制房价,那么我们的土地是属于国家的,我们现在的买房只是70年租金的贴现,按这个逻辑去理解,房子都不是属于个人的了,还有什么资产呢?

而王凭也表示,地产股可能有机会。“一方面地产股的估值已经处于底部,另一方面有一个现象是值得关注的,就是保利等央企拿地热情的高涨,如果说对于政策的调控我们普通投资者难以捉摸的话,那么这些央企是最了解调控政策动向的。如果说调控会继续加码,他们拿地的底气哪里来?”

国金证券地产行业研究员曹旭特则表示,加息对地产行业影响是负面的,但对地产股估值水平却不尽然,因为加息带来居民和企业成本的上升会帮助行业向理性回归,房价稳定则会降低行政调控政策出台的预期,目前政策面稳定有利于地产股估值水平的修复。

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